②无担保债券。无担保债券主要有信用债券、次等信用债券、收益债券三种形式。
信用债券。它是指企业发行的没有任何实在担保物，也没有第三者担保承诺的债券。发行这种债券的企业不以任何资产作为担保，债权人完全根据企业的经营状况、获利能力和偿债能力确定债券的保障能力。为了保护债权人的利益，发行信用债券时，通常规定企业不得以某些资产作为其他借款或发行其他债券的担保品。
次等信用债券。这种债券又称为附属债券，它是指企业被清算时该债券持有人对资产或收益的求偿权次于信用债券持有人的一种公司债券。投资于这种证券的风险较大，只有当公司实力雄厚、财务状况极佳、信誉良好时，才能发行这种债券。
收益债券。指在公司经营不利时，可暂不付息，到获利时再支付累积利息的债券。这种债券的求偿权次于信用债券而优于次等信用债券。顶级企业很少发行这种债券，往往在企业重组时才发行。
(3)债券信用评级
发行债券一般要经过独立的信用评级机构评级，以反映该债券违约的可能性。 发行债券，一般要经过独立的信用评级机构评级，以反映该债券违约的可能性。在国际上，像美国的标准普尔公司、日本的公社债研究所、加拿大的债务级别服务公司、英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的信用评级机构。信用评级机构利用财务比率和现金流动分析对公司债券进行信用等级评估。所评的债券等级与该债券的利率呈反向变动关系，即高等级债券的利率会比低等级债券的利率来得低，这反映了投资者对风险—收益的选择态度。债券信用评级在很大程度上会影响债券的发售能力和到期成本。
按国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级，即A、B、C三等，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。
AAA，最高级，表明还本付息能力极高；AA，高级，表明还本付息能力很高；A，中上，表明还本付息能力较高，但比上两级容易受经济形势变化的影响。
BBB，中级，有一定还本付息能力，但通常需要一定的保护措施，一旦经济形势变化，其还本付息的能力可能削弱；BB，中下，有投机性质，对本息的保护有限；B，下级，表明不具备理想的投资条件，还本付息及其他条件的保证很少。
CCC，完全投机级，表明信誉不好，有可能违约，有危及本息安全的因素；CC，最大投机级，表明经常违约，有明显的缺点；C，最低等级，一般指不能支付利息的债券。
债券评级不仅可以为投资者带来降低成本、确保信息的准确性等好处，还会影响债券发行者的筹资成本和筹资能力。债券的等级越高，其违约风险就越小，投资人要求的收益率也就越低，企业也就可以较低的利率发行债券。大多数债券购买者是机构投资者，但在法律的限制下，很多机构投资者仅限于购买投资等级BBB以上的债券。因此，某一公司的债券若低于BBB级，则其筹资能力就会受到影响。
(4)债券筹资评价
债券筹资优点主要表现在：
①债券成本较低。公司债券的利息费用可在税前支付，从而可以享受扣减所得税的优惠，因而其实际负担的资本成本较低。
②可利用财务杠杆。债券持有人一般只能收取固定的利息，不能参加剩余利润的分配。当企业资金收益率高于债券利率时，可以为普通股股东带来更多的收益。
③便于调整资本结构。在企业发行可转换债券或可提前赎回债券的情况下，企业可根据需要主动合理地调整资本结构。
④保障股东控制权。债券持有人无权参与企业经营管理。因此，发行债券筹资不会分散股东对企业的控制权。
债券筹资的缺点主要表现在：
①财务风险高。债券有固定的到期日，并需要定期支付利息，要承担按期还本、付息的义务。在企业经营不景气时，也需向债券持有人支付本息。这无异于釜底抽薪，会给企业带来更大的财务困难，甚至导致破产。
②限制条件严格。发行债券的限制条件比借款、股票都要多而且严格，这就可能会影响企业的资金使用和将来的筹资能力。
③筹资数量限额。利用债券筹资的数量，通常受到一定额度的限制。根据有关规定，企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。
和记黄埔是香港最大的上市公司之一，也是全球前100家上市公司之一，其业务范围包括地产、港务、零售、电讯、基建等，总市值逾320亿美元。
1997年7月24日，和记黄埔亮相国际债券市场，成功地发行了20亿美元全球债券，这是美国本土以外最大的一笔美元公司债券，这是和记黄埔以及香港企业界，同时也是亚洲公司首次在美元市场上发行全球债券。
此次“和记黄埔行动”，举债数额巨大，面向全球发行，期限分别确定为10年、20年、30年和40年(见表2-2)，由美国颇负盛名的高盛公司和美林公司担任联合主承销商。从7月16日开始，和记黄埔从香港出发，到欧、美、亚八大城市进行巡回推介。在整个巡回推介过程中，报告会场场爆满，座无虚席。至推介结束，所收订单已高达70亿美元。视此形势，和记黄埔也将最初发债10亿美元的计划扩大为20亿美元。由于投资者反应热烈，发债定价较低，综合融资成本仅为733%，为亚洲发行体树立了新的标杆。“和记黄埔行动”大获成功。
表2-2 和记黄埔20亿美元全球债具体条件
年期数额票面利息定价范围(基点)发行利差(基点)目前二级市场水平(基点)10年75亿695%T+85左右+82+83/8120年5亿745%T+100左右+99+94/9130年5亿75%T+110左右+109+105/10140年25亿6988%T+85左右+83+82/79
二、短期负债筹资
1短期负债筹资的特点
短期负债筹资具有快速、灵活、成本低、风险大等特点。 由于企业流动资金可以短时间内完成其循环和周转，它的很大一部分来源于短期负债筹资。短期负债筹资一般具有快速、灵活、成本低、风险大等特点。
(1)快速
申请短期贷款往往比申请长期贷款更容易，能在较短的时间内获得。长期贷款借款时间长，贷方风险大，银行需要对企业的经费状况、投资项目进行全面细致的检查分析，完善贷款合同的每一个细节，尽量减少风险。短期贷款可以很快收回，与企业的长远发展状况如何联系较少，贷方风险低，银行可在较短的时间内做出决定。因此，当企业急需资金时，往往首先寻求短期贷款。
(2)灵活
与长期债务相比，短期负债给债务人更大的灵活性。长期债务的债权人为了维护自己的利益，往往要在债务合同中对债务人的行为加以种种限制，约束其行为能力，使债务人丧失某些经营决策权。而短期负债则几乎没有这种约束，使企业有更大的行动自由。另外，短期债务到期早，可以尽早给企业以重新选择的自由，而长期债务使企业很难在短期内摆脱和改变。当企业只是季节性地需要大量资金时，短期负债筹资比长期负债更符合企业的利益。
(3)成本低
短期债务的利息一般低于长期债务的利息，有助于降低企业的债务成本。
(4)风险大
尽管短期负债的成本一般低于长期负债，但它的风险则高于长期负债。这主要表现在两个方面：一是长期负债的利息比较稳定，在相当长一段时间内不会变化；而短期负债的利率则随市场利率变化而不断变化，时高时低，使企业难以适应。二是如果企业过分依赖短期债务，企业将不得不在短期内筹措大量资金还债，这很容易导致企业财务状况恶化，甚至因无法及时还债而破产。
2短期负债筹资方式
国际市场上的短期负债筹资方式很多，主要有接受银行短期贷款、发行短期融资债券和商业信用筹资等方式。
(1)银行短期贷款
短期贷款是指期限在1年以内的各种贷款，它是顶级企业流动资金的主要筹集方式。
银行短期贷款主要有生产周转贷款、结算贷款、临时贷款及大修理与小型技术改造措施贷款等种类。
银行短期贷款程序与中长期贷款程序基本相同，其一般程序为：企业提出申请；审查贷款申请；签订贷款合同，贷款合同的内容包括基本条款、保证条款、违约条款、其他附属条款；企业取得贷款，将款项支出或转入其存款账户；企业到期归还贷款并按合同支付利息。
(2)商业信用筹资
商业信用是企业在商品交易中因延期付款或延期交货而形成的借贷关系。它是由商品交换过程中商品与货币的运行在时间上的不一致而产生的。
商业信用的基本形式有两种：一是企业先收到商品，然后支付货款；一是先支付货款，后收到商品。对一个特定的企业来说，前一种形式才构成企业的资金来源，后一种则是企业的一种资金占用形式。
商业信用筹资的具体方式有赊购商品、商业汇票、预收货款等。
(3)发行短期融资债券
短期融资债券是由顶级企业发行的一种短期无担保商业票据，它是适应现代企业制度的一种新兴的短期资金筹集方式。
第五节 顶级企业筹资方式的选择
顶级企业往往根据资金需求规模、筹资成本分析、资金使用效益预测，确定最佳筹资方式。 顶级企业的发展离不开其充足的资金保证。它们或发行股票、发行债券或通过银行借款等方式筹集企业运营和发展所需要的资金。但顶级企业不会盲目筹资，它们往往会根据资金需求规模、筹资成本分析、资金利用效益预测，确定最佳筹资方式。旭化学工业公司和英国钢铁公司为我们提供了很好的例证。
一、旭化学工业公司的筹资决策
旭化学工业公司为了扩大发展规模，计划筹资2亿美元用于企业发展。投资银行根据行业财务比率资料(见表2-3)、公司的1994年资产负债表(见表2-4)和损益表(见表2-5)向公司董事会提出两个方案：一是出售2亿美元的债券；二是发行2亿美元的新股。
旭化学工业公司的股息开支平均为净收益的30%。目前债券成本为10%(平均到期日为10年)，股权成本为14%。投资银行预测，如果所需资金通过发行债券方式筹集，则债券成本升至12%，股权成本升至16%；如果采用股权方式筹资，则债券成本仍为10%，而股权成本降至12%，新股计划以每股9美元的价格发行。
表2-3 化学品行业财务比率
流动比率20倍销售收入比总资产16倍流动负债比总资产30%长期负债比净资产40%总负债比总资产50%固定资产的偿债率7倍现金流量的偿债率3倍净收入比销售额5%总资产收益率9%净收入比资产净值13%[HJ0]
表2-4 旭化学工业公司的资产负债表
1984年12月31日单位：百万美元
资 产负 债流动资产总计1 000应付票据300固定资产净值800其他流动负债400总流动负债700长期债务(利率10%)300总负债1 000普通股(面值1美元)100实收股本300未分配利润400总资产1800总资产要求权1 800
表2-5 1994年旭化学工业公司损益表
1994年12月31日单位：百万美元
1984年融资后预估总收入3 0003 400折旧费200220其他支出2 4842 820净经营收入316360利息支出60税前净收入256所得税(税率50%)128净收益128
调查发现，旭化学工业公司普通股较分散，不存在控制集团，市场参数为无风险利率6%，市场预期收益率为11%。债券10年到期，除了目前每年需2 000万美元偿债基金外，还需每年增加2 000万美元偿债基金。
在分析该选择何种筹资方式时，投资银行主要从风险、相对成本和对控制权的影响三方面考虑。
1风险
风险的高低可以通过以下四个指标来衡量：
(1)财务结构评价
从旭化学工业公司的财务结构表(见表2-6)中可以看出，公司的短期债务比率和总债务比率均高于行业标准，表明公司目前的财务风险较高，如采用债券筹资，财务结构比率将更加恶化；而用股权筹资，长期债务与净资产比例将好转，可达到资产负债比率的行业标准。因此，旭化学工业公司应当将一些短期债务变成长期债务，并利用未分配利润加强其权益基础。
表2-6 旭化学工业公司财务结构
单位：百万美元
目 前 预 计 债 务股 权行业标准
数量百分比数量百分比数量百分比百分比流动负债70039700357003530长期负债30017500253001520总债务1 000561 200601 0005050股权80044800401 00050总资产1 8001002 0001002 000100长期债务／净资产38633040
(2)固定费用偿债率评价
从表2-7可以看出，旭化学工业公司的固定费用偿债率低于行业标准，利用债券筹资将使情况进一步恶化，而利用股权筹资则将使公司情况接近行业标准。
