事实上在这个时候，美国地产界的次级债券危机已经初现端倪。
07年2月7日下午，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司宣布了一个出乎市场意料的消息，原本应当在第二天公布的第四季度报表不得不推迟发布，因为公司内部的会计仍然在计算得失。而在此之前，市场普遍认为新世纪金融公司在第四季度会出现盈利，而现在情况一下子变得复杂，立刻震惊了整个市场。人们纷纷猜测，新世纪金融公司应该是出现了大幅亏损，所以会计部门根本没有充足的时间来处理报表，所以不得不推迟财务报表的公布。
同样就在这一天，美国第三大次级抵押贷款公司，来自欧洲的汇丰银行宣布，由于旗下的次级贷款崩溃，使得集团公司不得不预留高达上百亿美元的资金作为抵押贷款的准备金。
这两则消息加剧了市场对次级抵押贷款的担忧。
在此之前，关于次级抵押贷款已经发展到一个让人瞠目结舌的地步。由于美国全境内房屋价格出现普遍上涨，导致对房屋的贷款发放到了一个惊人的地步，很多快速贷款公司发放贷款的门槛之低，简直骇人听闻。他们当中的大多数甚至连财务收入都不需要核查，就能够获取房屋抵押贷款。甚至当中更有激进的公司，打出了“信用问题、破产、丧失抵押品赎回、回收有困难，这些都不是问题”的广告标语，而这些问题全部是在传统发放贷款过程当中最看重的因素。
在这种情况下，越来越多的房屋贷款流向了那些不可能支付按揭，甚至连生计都成问题的人群当中，而因为他们缺乏支付能力，这些贷款当中蕴含的风险也自然不言而喻。
这些就是次级抵押贷款。
按照偿还能力，评级机构将这些房屋抵押贷款分为五个级别，其中有AAA、AA、A、BBB、BBB－，其中BBB级别及其以下的房屋抵押贷款被称为次级房屋抵押贷款。原本这些债券是在债务抵押债券市场Markit当中流通，这是一个由美国银行间组成的场外市场，会员超过1000家机构。而运营这个市场的公司MarkitGroupLimited是由16家大银行合股组成，主要的责任是为市场提供标准化资产支持证券（ABS）和担保债务凭证（CDO）的交易平台和报价，由15家大型银行组成做市商，为买卖双方提供报价。
这个平台的特点是参与者都是大型机构，单笔交易金额数目巨大，市场流动性较差，而且是场外市场，不受到监管层的监控，因此在透明度上有所欠缺。
就是这样一个场外市场，参与的机构基本上都在债券市场上赚了个盆满钵溢，但华尔街的金融机构仍然不满足，因为这个市场的流动性实在是太差了，差到他们对丰厚的佣金还不够满意。在投行们的催促和帮助下，06年初Markit推出了住房抵押债券指数ABX.HE，彻底地将住房抵押贷款证券化，大大地增强其流动性。
在ABX指数推出之后，综合了住房抵押贷款的方方面面，因此整个市场间的债务抵押债券的流动性得到了大大的增强。而除了做市商的华尔街金融巨头们，在原先的大赚特赚的基础上再次赚翻了天。
除了银行、投行外，对冲基金也深深地陷入到这个市场当中。事实上，由于每一份机构所要提供给市场的，是一份不少于5亿美元的、有评级机构认可的债券包，而这样的机构至少需要20家之多，而且评级等级有五个之多，也就是说，每半年合成的房屋抵押债券至少有500亿美元之多（全评级都提供），全年则至少有1000亿美元之多。虽然这些债券包将由信用衍生品交易公司制作成标准化、指数化的交易标的，切割成较小的成分售出，但不管怎么说上百万美元的价格也是有的，因此超高的门槛阻止了市场绝大多数的投资者。而财大气粗的对冲基金却对此毫不介意，事实上任谁都不敢小觑对冲基金界，因此对冲基金也自然而然地成为这个市场投资的主力之一。
保尔森的基金就这样进入了这个市场，在经过大量的观察了分析之后，他聘请了一个叫佩莱格里尼的意大利人帮助他操作CDO和CDS市场。这是一个美男子，整天西装革履，头发永远闪亮地往后梳着，英俊的脸上经常挂着迷人的笑容，可就是这样一个打扮在华尔街越来越少见的家伙，成为了保尔森最重要的左右手。
保尔森首先募集了一支基金，即钟石所投资的那支专注于地产抵押债券的基金，这支基金一开始投资方向是CDS，即信用违约掉期。具体的操作是，当保险公司为一份BBB级房屋抵押债券担保时，整份债券的金额为1亿美元，而承保的费用为240万美元。当投行再将这些债券和抵押合同做成金融产品出售时，保尔森的基金只需要花费240万美元买下这份保单，当这笔抵押债券违约的时候，他就可以稳稳地收获1亿美元的盈利。而如果这笔抵押债券没有违约，保尔森的基金则亏损240万美元。
乍一看，这个付出收益比例严重不对称，看似保尔森基金只需要付出一点点的成本，就有可能得到巨额的收益。但事实上却并非如此，保险公司的精算师们早就在投保的时候计算出违约的概率和可能付出的成本，这才给出240万美元的保单报价。所以保尔森基金想要从中讨到便宜，似乎不太可能。
但保尔森并没有放弃，他已经认准了房屋抵押贷款市场出现的严重问题，因此在弄清楚整个金融链的情况下，他果断地先将赌注押在了CDO上，通过借入房屋抵押债券然后卖出的方式做空，同时也密切地关注CDS市场。
由于CDO的操作程序繁杂，而且正在赚钱的项目很难找到银行愿意借入，不过在ABX推出之后，相关的低级抵押贷款的保险如同雨后春笋般地接连涌出，整个市场的流动性得到了大大地增强，因此不论是CDO还是CDS，保尔森都能够轻而易举地从市场上获得。
结果自然是让人感到异常惊讶，在过去半年多的时候，保尔森勉强地从市场上零零散散地收集到5亿美元的CDS，但在ABX推出后不久，他在两天之内就买入了20亿美元的CDS，这让他欣喜若狂。
在如此强大的市场流动性面前，保尔森坚定自己的信念，在卖出CDO的同时疯狂买入CDS，但是他的资金并不是很充足，因此很快地又发行了第二支基金。而这一次他再次找到钟石，钟石自然是十分爽快地给对方再次投了20亿美元，两次下来钟石总共投入了30亿美元，这几乎占到了保尔森新成立基金总金额的一半，而这些钱将毫无例外地用在CDO和CDS的市场上。
到了06年，保尔森基金已经建立了一个规模高达72亿美元的头寸，这个投资组合里包括了卖空的CDO和CDS。虽然看上去数目极为惊人，但在整个市场面前，这个数字还只是小儿科。
而在2月8日这一天，由于受到新世纪金融公司推迟财务报表公布和汇丰次级贷款崩溃的消息影响，ABX指数下跌了5个百分点。在保尔森基金庞大的头寸面前，一个百分点的下跌就意味着他收入达到2.5亿美元，而在那一天，他整整收入了12.5亿美元，这个数字足以震惊整个市场。
到了3月份，保尔森发给投资者的邮件当中提到，在过去的2月中，他们的业绩提高到了66%的水平。甚至有些人不敢相信这一切，还以为对方是打错了标点。
一代“赚钱之王”现在已经初露峥嵘。
……
钟石坐在奔驰车后面，望着一排排向后倒去的别墅，没有说话，心中却在想着刚才保尔森打来的电话。
在钟石的旁边，坐着陆虎，他小心翼翼地观察着钟石的脸色，半晌确定没有出现重大的事情之后，这才放胆问道：“钟生，发生了什么事？”
陆虎敏锐地观察到，接完电话之后的钟石情绪有些激动，不过很快就陷入到沉思当中，足足过了十几分钟，钟石一句话都没有说。这种情况相当罕见，依照陆虎对钟石的理解，他必然是遇到了什么重大的问题，不过看他的脸色却又不像，因为钟石虽然表情淡定，但眼神当中的一抹激动却逃不过陆虎的观察。
缓慢地敲着烤漆扶手，钟石斟酌了片刻，这才看似轻描淡写地回答道：“刚刚接到的那个电话，我投资在保尔森基金的资金已经翻了两倍。”
“那你投入了多少？”陆虎嘴角微微抽搐，虽然知道钟石很能赚钱，但翻了两倍的数字还是小小地震撼了他一次，不过他又想到，如果投入的资金量不多，那也没什么太可怕的，所以他还是多嘴地问了一句。
“不算多，三十亿美元而已！”钟石微微地摇了摇头，语气更是轻淡。说完之后，他摆了摆手，闭上眼睛，似乎不想再多说什么。
只是轻轻地一句话，却不啻于晴天霹雳一般地爆发在陆虎心中，他一时间脑袋有些混乱，在用力地甩了几下头之后，他掰着手指开始算道：“三十亿美元，翻一倍就是六十亿美元，翻两倍就是……九十亿美元。天……”
他刚想惊呼，不过想到在车里可能会惊到别人，虽然只有四个人，但他想到有可能打搅到钟石的沉思，当下又生生地将到嘴边的惊呼给压了回去。
虽然没有听清楚对方都说了什么，但坐在副驾驶位置上的艾伦.安东尼却从驾驶员明显震动的双手上感受到了什么，他心思复杂地回头看了“豪客”一眼，见对方丝毫没有说英文的意思，又默默地将头转了回去，同时目光开始闪烁不定，也不知道在想些什么。
而此时的钟石，将资金交给“赚钱之王”去打理，自己并没有过多深入涉足到CDS和CDO市场当中，对于这样一场资本盛宴，他断然不会错过，所以他一定在谋求着更大格局的利润。而这到底是什么，陆虎一时间想不出来。
“雷门兄弟、贝尔斯通、斯坦利和古德曼，你们这些做市商到底是持有了多少次级房屋抵押债券？”闭上眼睛的钟石，却正在思考着这样一个问题。他这一次的对手，不止是为了赚钱，而且还为了入股甚至是打垮这些华尔街的超级巨头。
