如果你相信股票市场比你更聪明，你可以照着股价的变化投入你的金钱；坚信自己比股票市场更了解企业，那就拒绝股票市场的诱惑吧！
如果你相信股票市场比你更聪明，你可以照着股价的变化投入你的金钱。但是如果你已经做好你的准备作业，并彻底了解你投资的企业同时坚信自己比股票市场更了解企业，那就拒绝市场的诱惑吧！
22.1对股票市场的每日涨跌置之不理
在巴菲特的办公室里并没有股票行情终端机。而且，没有它，巴菲特似乎也能轻易过关。打算拥有一家杰出企业的股份并长期持有，但又去注意每一日股市的变动，这是不合逻辑的。你将会惊讶地发现，不去持续注意市场变化，你的投资组合反而变得更有价值。如果你不相信这点，不妨为自己做个测验吧，试着不注意股价48个小时，不要看着机器，不要对照报纸，不要听股票市场的摘要报告，不要阅读市场日志，如果在2天之后你持股公司的状况仍然不错，试着离开股票市场3天，接着离开一整个星期。很快地，你将会相信你的投资状况仍然健康，而你的公司仍然运作良好，虽然你并未注意它们的股票报价。
“在我们买了股票之后，即使市场休市两年也不会有任何困扰，”巴菲特说。我们不需对拥有百分之百股权的喜诗或布朗鞋业，每天注意它们的股价，以确认我们的权益。既然如此，我们是否也需要注意可口可乐的报价呢，我们只拥有它7％的股权？很显然，巴菲特告诉我们，他不需要市场的报价来确认伯克希尔的普通股投资。对于投资个人，道理是相同的。当你的注意力转向股票市场，而且在你心中的惟一疑问是“有没有人最近做了什么愚蠢的事，让我有机会用不错的价格购买一家好的企业”时，你已经接近巴菲特的水准了。
22.2不为经济形势所烦恼
投资人时常以一个经济上的假设作为起点，然后在这完美的设计里选择股票。巴菲特认为这个想法是愚蠢的。首先，没有人具备预测经济趋势的能力，同样地对股票市场也无预测能力。其次，如果你选择的股票会在某一特定的经济环境里获益，你不可避免地会面临变动与投机。不管你是否能正确预知经济走势，你的投资组合将视下一波经济景气情况如何而决定其报酬。巴菲特较喜欢购买在任何经济情势中都有机会获益的企业。当然，整个经济力量可以影响毛利率，但是整体看来，不管经济景气情况如何，巴菲特选择的企业都能够得到不错的收益。选择并拥有在任何经济环境中都获利的企业，可以在任何时间获利；而不定期地短期持有股票，只能在正确预测经济景气情况时，才可以获利。
22.3买下一家公司而不是它的股票
假设你现在必须做一个非常重要的决定，明天你就会有机会选择该投资的一家企业。假设一旦你做了决定将无法改变，此外，你必须持有这个投资10年。最后，因为拥有这个企业的所有权而产生的财富，将会随着你结束股份持有而归于你的名下。现在，你打算考虑些什么？大概会有许多问题闪过你的脑海，刚开始会招来很多的迷惑。但是，如果把相同的测验留给巴菲特，他会非常有系统地开始问自己一些问题。
（一）企业原则1：选择简单、易了解的企业
你无法对你企业的未来做出聪明的预测，除非你了解它如何赚钱。
（二）企业原则2：有稳定的营运历史
如果你打算将你家庭的未来投资于一家公司，你有必要知道该公司是否能够经得起时间的考验。你不大可能将自己的未来下赌注于一家没有经历过不同的经济循环的缺乏竞争力的新公司上。你应该确认你的公司已经步上轨道。
隔一段时间，你就该验证该企业的能力能够赚得显著的利润。然而，公司会有一般的利润中断期，像威尔斯法哥和CEICO，但仍然有稳定的营运历史。通常这个中断时期会提供投资者一次机会，以一个特别低廉的价格购买到好的企业股票。
（三）企业原则3：有美好的长期发展前景
最值得拥有的企业，是有长期远景，且拥有市场特许权的企业（产品有独占性及差异性）。市场特许权是指销售产品或者顾客需要或想要的服务，市场中没有类似的替代品，但是它的利润并不稳定。市场特许权也持有大量经济上的商誉，公司比较能抵抗通货膨胀的影响。最不值得拥有的企业是商品企业。商品企业销售的产品或劳务与竞争者没有差别，商品企业几乎没有任何经济上的商誉，惟一的差异就是价格。拥有一家商品企业的困难是，有时候竞争者会以价格为武器，以低于企业的成本销售产品现象，来暂时吸引顾客，希望他们能因此保持忠诚。如果你的竞争对象中，经常出现以低于成本的价格销售产品，你就完蛋了。
一般而言，大多数企业是介于两者之间：他们不是拥有弱势特许权，就是强劲的商品企业。长期来看，弱势特许权比强势的商品企业更有获利的希望。因为是弱势特许权仍然有一些定价的能力，可以使公司赚得比平均投资报酬率更多的利润。可口可乐在美国被视为是弱势特许权，但是在国际上，特别是在没有类似替代品的市场上，可口可乐有强势的特许权。吉列和可口可乐有相同性质的特许权。
相反，一家强势的商品企业，只有当它是最低成本供应者时，才可能会赚得平均水准之上的报酬。GEICO、弗瑞迪·麦克和威尔斯·法哥在商品市场中经营，而产生高于平均水准之上的报酬，是因为它们保持低成本的供给者地位。特许权的一个优点是在于特许权能耐久经营，没有竞争力还是能够生存，然而在商品企业，经营无能却是致命的弱点。
（四）经营原则1：有理性的经营者
既然你不需注意股票市场或经济情势，就注意你公司的现金吧！经营者如何投资，决定你是否将会在投资上得到适当的报酬。如果你的企业产生比需要维持营运更多的现金，这就是你所想要的企业类型，密切地观察那些经营者的行动。理性的经营者将只会把多余的现金，投资在那些产生较资金成本报酬率为高的计划里。否则理性的经营者将会借由增加股利发放和买回股票，将盈余归还给股东。缺乏理性的经营者却不断地寻找花费多余现金的方法，而不把钱还给股东。当他们的投资报酬率低于资金成本的时候，他们的作为终究会被揭发出来。
（五）经营原则2：对股东诚实的经营者
虽然你可能没有机会坐下来与你企业的董事长或总经理说话，但是你可以借着他们和股东沟通意见时，了解他们的为人。经营者在向你报告企业的进展时，是否能让你了解每个营业部门是如何营运的？经营者是否像他吹嘘自己的成功一样坦承他的失败？最重要的是，经营者是否直截了当地表示，他主要的目的是使股东权益报酬率达到最大？
（六）经营原则3：不会盲从其他法人机构的经营者
一股看不见的强烈力量使得经营者失去理性采取行动，而且剥夺公司股东的利益。这一股力量是盲从法人机构的经理人，不论他们的行动可能是多么荒谬。当心那些会以“其他的公司也这么做，没有问题”的逻辑来替自己的行动作辩护的经营者。衡量经营者竞争力的一个方法是，看他们如何动用自己的思考能力以避免从众心理。
（七）财务原则1：把重心集中在股东权益报酬率上
大多数的投资人借着系股盈余来判断公司年度的绩效，看看它们是否创下纪录或较上一年度有显著的进步。但是既然公司借着保留上年度盈余的一部分，来不断增加公司的资本，盈余的成长（自动增加的每股盈余）就显得毫无意义。当公司高声宣布“每股盈余破纪录”的时候，投资人就会被误导而相信经营者一年比一年表现更好。衡量每年度绩效的一个比较真实的方法是：股东权益报酬率——营运收益与股东权益比，因为它已考虑了公司逐渐增加的资本额。
（八）财务原则2：计算“股东盈余”
企业产生现金的能力决定了它的价值。巴菲特找那些产生超过营运所需现金的公司，而将不断消耗现金的公司排除在外。但是在决定一家企业的价值时，很重要的一点是要了解到，并不是所有的盈余都是在平等的基础下创造出来的。有高固定资产的公司，相对于固定资产较低的公司，将需要更多的保留盈余，因为盈余的一部分必须被提拔出来，以维持和提升那些资产的价值。因此，会计盈余需要被调整以反映此一产生现金的能力。
巴菲特提供一份较为正确的计算方式，他称之为“股东盈余”。决定股东盈余的方法是将折旧、耗损和分期摊销的费用加上净利，然后再减去那些公司用以维持其经济状况和销售量的资本支出。
（九）财务原则3：寻找高毛利率的公司
高毛利率反映出的不只是一家壮大的企业，同时也反映出经营者紧抓不放控制成本的精神。巴菲特欣赏注意成本观念的经营者，而憎恶放任成本不断扩大的经营者。因为不理智花费的每一块钱，都将剥夺股东的利润。多年来，巴菲特已经观察到有高营运成本的公司，通常会寻求维持或补贴这些成本的办法。而低于平均成本的公司，则多半自傲于它们自己能够找到削减支出的办法。
（十）财务原则4：对于保留的每一块钱盈余，确定公司至少已经创造了一块钱的市场价值
这是一个便捷迅速的财务检测，它不只会告诉你企业的优势，同时也让你知道经营者如何理性分配公司的资源。公司的净收入减去所有支付给股东的股利，所剩余的就是公司的保留盈余。现在，再加上十年来这家公司的保留盈余。下一步，找出公司目前的市价和它十年前市价的差价。如果你的企业在这十年之间的保留盈余转投资毫无生产力，市场最后将会给这个企业定出低价的价格。如果市场价值的改变小于保留盈余的总和，这家公司便走上衰退的道路了。但是如果你的企业已经能够赚得较平均水准为高的保留盈余报酬率，企业市场价值的上涨利润应该会超过公司保留盈余的总和，如此每一块钱都创造出超过一块钱的市场价值。
（十一）市场原则1：确定企业的价值
评估企业价值的方法是在企业的生命周期中预期将会产生的现金流量，以适当利率加以折现成现值。企业的现金流量就是公司的股东盈余。借由测量一段长时期的股东盈余，你将会了解它们是否正持续以某平均成长率增值，或只是在一些固定价值之间徘徊。
如果公司的盈余上下波动，你应该以长期利率计算出这些盈余的现值。如果股东盈余出现一些可预测的成长模式，贴现率可随此成长率减少。对公司未来的成长率别过度地乐观。对该公司未来的成长最好使用较为保守的估计，而不要狂热地过度膨胀企业的价值。
巴菲特使用30年期的美国政府公债利率，将预期的现金流量加以折现。对于这个利率，他并不加上风险溢酬。然而，当利率下跌的时候，他将会慎重地调高折现率。
（十二）市场原则2：以显著的价值折扣收购企业
一旦决定了企业的价值，下一个步骤是注意价格。巴菲特的原则是，只有在某企业能以显著的折扣购得时，他才会买下它。巴菲特只在这个最后步骤，才注意股票市场的价格。
计算一企业的价值在数学上并不复杂。然而，问题发生在分析师会错估一家公司未来的现金流量。巴菲特以两种方式处理这个问题，首先，他借着只盯住具有简单和稳定特性的企业，来增加他正确预测未来现金流量的机会。其次，他坚持自己购买的每一家公司的购进价格和他计算出的企业价值之间一定要有安全边际。这个安全边际的缓冲效果将会保护他，不受到公司未来现金流量变动的影响。
